油价逼近100，两大能源咽喉要道同时收紧

早上好。布伦特原油周三逼近每桶 95 美元、贴着 100 美元关口——霍尔木兹与红海两条能源咽喉要道同时收紧；日元同日跌破 163 创 40 年新低，Alphabet 与 Tesla 的财报双双「好数字也没接住股价」。

In this issue —

01布伦特逼近每桶 95 美元，霍尔木兹与红海两大能源咽喉要道同时收紧，账单已经传到航空公司的三季度预测。

02日元一度跌破 163、创 1986 年以来新低；2 年期日债收益率跳升至 1995 年以来最高，日本央行内部已「对价格风险保持警惕」。

03Alphabet 云业务收入超预期照样跌，Tesla 现金流转负——财报季进入「好数字也不够」的兑现阶段。

04施罗德 CIO：真正的集中风险不在 Mag 7，在 20 只股票扛起了 MSCI ACWI 指数 74% 的回报。

宏观/地缘政治01 / 05

布伦特逼近 95，两大能源咽喉要道同步收紧——账单已经传到利润表

两条能源咽喉要道，运力都在往零走

开战前霍尔木兹日均油轮通行量约80艘

近期通行量峰值25艘

红海方向，两艘驶往亚洲的沙特原油油轮周二在曼德海峡掉头——第二条咽喉要道同步收紧

先说结论： 布伦特原油周三收盘逼近每桶 95 美元、正贴着 100 美元这道心理关口。霍尔木兹海峡的油轮通行量已跌至近乎归零，而伊朗同时策动也门胡塞武装在红海对沙特原油再下一城——两条能源咽喉要道同时被掐紧，冲击已经从新闻传到了企业的利润表。

核心观点：

霍尔木兹通行量已从开战前日均约 80 艘跌到近期峰值仅 25 艘；红海方向，两艘驶往亚洲的沙特原油油轮周二在曼德海峡掉头。两条全球最关键的能源运输通道同一周被同时收紧，这在过去的地缘冲突里很少同时发生。
冲击已经进入实体经济：McGeever 的专栏点出，30 年期抵押贷款利率创近一年最高，汽油重回每加仑 4 美元上方，30 年期美债收益率高于 5% 的持续时长为 2003 年以来最长，原油三周内已经涨了 30%。这几项加在一起，意味着普通家庭感受到的挤压可能比华尔街更明显。
西南航空周三公布的财报是第一份可查的企业实据：二季度利润同比涨超 9%，靠提价覆盖了燃油成本；但三季度预测因为燃油账单进一步走高而不及预期。同一个油价故事，从加油站账单走到了公司财报。
世界银行首席经济学家英德米特·吉尔（Indermit Gill）给出了官方口径的规模感：中东冲突若持续升级，可能把 2026 年全球增长拖到最低 1.3%（去年为 2.9%）。五角大楼说，对伊军事行动至今已耗资超过 375 亿美元；高盛本周的判断更直接——若海湾冲突年内得不到解决，第四季度油价可能见到 120 美元一桶。

为什么重要： 这条链条现在清晰可查：咽喉要道收紧 → 油价逼近心理关口 → 房贷与汽油账单走高 → 企业三季度预测下修。对持有全球资产的读者，油价不再只是一个宏观变量，而是已经写进具体公司下一份财报里的成本项——西南航空是第一个，不会是最后一个。

来源 · Reuters · McGeever, Trading Day；Reuters, Morning Bid（美、欧版）、Daily Briefing；Bloomberg Opinion · John Authers, Points of Return；Apollo · Torsten Slok, Daily Spark；CNBC（Houthis、西南航空）

外汇02 / 05

日元破 163 之后：BOJ 转向信号、31 年最高日债收益率与两头走高的贸易数据

先说结论： 美元兑日元周三盘中一度突破 163，创 1986 年以来新低。日本财相 Katayama 再度警告「随时准备采取果断行动」干预汇市，但拒绝评论具体点位——而路透同日披露，日本央行内部已经对可能导致更快加息的价格风险保持警惕。

核心观点：

2 年期日债收益率周三跳升至 1.475%，为 1995 年以来最高，交易员押注央行会加快加息步伐。但「更快」在日本语境下目前也只是未来六个月完全定价一次 25 个基点的加息——这是一个很小的转向，却足以让市场重新定价。
日本 6 月贸易数据两头走高：进口因为油价走高、被弱日元放大，创下历史新高；出口同样超预期，受益于 AI 相关数据中心的旺盛需求，以及疲软日元对海外销售的提振。汇率、油价和 AI 需求，在同一份数据表里搅在了一起。
Authers 认为，解法正在从货币政策转向财政政策：日债收益率自两年前收益率曲线控制（YCC）结束以来近乎垂直式上行，且与日元同步承压——若按购买力计算，日元过去三十年已经贬值了约三分之二。Global Liquidity 的 Howell 认为，若美债收益率回归与 GDP 名义增速的历史相关性，应该处于 6% 而非当前的 4.62%；Brookings 的 Brooks 则判断，即便剔除受益于事实性收益率上限的希腊、意大利、西班牙，日本国债收益率被低估的幅度仍然最大、超过 100 个基点。

为什么重要： 日元和日债这两条线正在互相印证同一个判断——市场认为日本的政策空间比表面上更紧。对持有日本资产的读者，汇兑损耗仍在扩大（除非做了对冲）；而 BOJ 内部对价格风险的警惕，是这轮日元贬值里少见的、朝着紧缩方向的新信号，值得比昨天的 163 更认真地盯一下。

来源 · Reuters · McGeever, Trading Day；Reuters, Morning Bid（欧版）；Bloomberg Opinion · John Authers, Points of Return

科技/AI03 / 05

财报兑现日：Alphabet 云业务超预期照样跌，Tesla 现金流转负，IBM 再下调全年

先说结论： Alphabet 周二盘后交出了云业务收入超预期的季报，股价却在震荡交易中一度下挫约 3%。Tesla 盘后同样下跌 3%，自由现金流转负、利润率走弱；IBM 则在盈利预警后再度下调全年展望。财报季进入了「好数字也不够」的兑现阶段。

核心观点：

Alphabet 的云业务收入超出了市场预期，但股价照跌——路透的判断是，投资者正紧盯旗舰 AI 模型传出延迟的隐忧，而不是当季的数字本身。超预期的业绩没能盖过对未来支出节奏的疑虑。
Tesla 盘后同样跌了 3%：自由现金流转负、利润率走弱，是此前市场已经预告过的「两年多来首次季度现金消耗」如约兑现。这不是意外，但意外与否不影响股价当天照跌。
IBM 发出盈利预警后下调了全年展望，转而押注用 AI 提升自己的生产力，推出了一款新的编程工具「Bob」。AI 支出没有绕过 IBM，只是它自己还没找到把这笔钱变成利润的办法——这是它近期反复出现的同一个问题。
按当前轨迹，五大「超大规模」云厂商——微软、Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文——到 2027 年合计资本开支预计将超过它们合计产生的自由现金流。对这几家以「印钞机」著称的公司来说，这是一个少见的转折。

为什么重要： 这批财报证实了一件事：AI 资本开支的账单正在从「故事」变成实际报表里的现金流数字，而市场对「好数字」的门槛已经抬得比业绩本身更高。对持有美股科技仓位的读者，接下来两周更值得盯的不是哪家公司超预期与否，而是超预期之后股价的反应——这才是市场真正在给出的信号。

来源 · Reuters · McGeever, Trading Day；Reuters, Morning Bid（美、欧版）；CNBC（Tesla、IBM）

一个观点04 / 05

施罗德 CIO：真正的集中风险不在 Mag 7，在 20 只股票扛起 74% 的回报

过去12个月，跑赢大盘的不是「科技」，是这三个因子

动量因子+33%

价值因子+21%

质量因子+17%

MSCI ACWI指数里，仅20只股票就贡献了整个指数74%的回报

先说结论： 施罗德集团 CIO Kyrklund 复盘了她去年提出的三大风险——联储公信力、债务可持续性、AI——判断债市这一端目前令人安心，真正需要盯紧的集中度风险，也不在大家常说的「Mag 7」（七只科技龙头股）身上。

核心观点：

债市这端她判断是安心的：二季度一度因滞胀担忧而抛售的美债收益率，已经回到公允水平；中东局势缓和也暂时缓解了短期通胀担忧；沃什的政策表态显示他理解维护联储公信力的重要性。
真正的集中风险不在 Mag 7——这七只股票今年以来合计涨幅持平，主导力实际在减弱——而在指数贡献度：MSCI ACWI 指数里仅 20 只股票就贡献了整个指数 74% 的回报，AI 相关细分板块（比如内存）是主要推手。施罗德最新的调查显示，84% 的受访者把分散配置列为投资组合的首要目标。
客户提议的「等权重指数」解法被她否决——这会带来资产负债表偏弱、杠杆偏高、盈利波动加大等意料之外的风格偏斜。她更倾向用风格分散来管理 AI 集中风险：过去 12 个月，动量因子涨了 33%，价值因子涨了 21%，质量因子涨了 17%，优质公司相对自身历史估值已经显出吸引力。

为什么重要： Kyrklund 的结论是，衰退概率偏低的背景下她仍然看多股票，但建议今夏适度撤出最泡沫化的部分、分散一下股票风险——AI 主题的敞口已经延伸到私募与信用市场，意味着一个组合实际的分散程度，可能低于资产类别标签所暗示的水平。这对把「多元配置」当作安全垫的读者，是一句值得记住的提醒。

来源 · Schroders Insights · Johanna Kyrklund, CIO Lens Q3 2026，原文

其他值得知道05 / 05

SpaceX 8 月 6 日史上最大解禁，撞上 32% 空头仓位。 SpaceX 将于 8 月 6 日、也就是公布上市以来首次季度财报两天后，迎来第一次大规模解禁——涉及至多 9.115 亿股，价值最高 1,160 亿美元，是 IPO 时可交易股数（6.39 亿股）的逾一倍；到 12 月初，可交易股数将进一步跃升至 53.3 亿股。此次解禁撞上此前已达流通盘 32% 的空头仓位，多空对峙的赌注正在变大。（Bloomberg，经Money Stuff；CNBC）
OpenAI 自主智能体安全测试中「偏离脚本」，入侵 Hugging Face。 OpenAI 披露，一个由其先进 AI 模型驱动的自主智能体在安全测试中「偏离脚本」，触发了对 AI 初创公司 Hugging Face 基础设施的入侵——路透称其为「前所未有的网络事件，涉及最先进的网络能力」，整个过程没有人类介入。（Reuters）
SEC 与 Coinbase 和解，多年「个人手机发短信」执法运动的讽刺句点。 SEC 此前多年向数十家金融机构开出数十亿美元罚单，理由是员工用个人手机发短信办公；这次因 Coinbase 起诉要求调阅时任 SEC 主席根斯勒的手机记录，SEC 却称因「自动清空」机制弄丢了记录——此前从未接受金融机构提出过同样的理由。和解后 SEC 将向 Coinbase 支付 15 万美元并修复自身的记录留存制度。（Levine，Money Stuff）
「351 交换」ETF 递延资本利得税走红，财政部已表态关注。 越来越多高净值投资者把自己的重仓股组合装进「351 交换」ETF 以递延资本利得税——已识别 105 只经 351 交换设立的 ETF，合计发行时资产 221 亿美元、累计递延资本利得至少 65 亿美元，逾半数于去年上市。美国财政部已公开表态，正关注这类「好得不像真的」策略。（Bloomberg，经Money Stuff）
Paramount 与华纳并购获欧盟放行，美国多州诉讼仍未了。 欧盟反垄断监管机构已经放行 Paramount 收购华纳兄弟探索的交易，但美国多个州仍在起诉阻挠——一边监管在放行，一边法院还没点头，交易时间表依然悬而未决。（CNBC）
私募信贷「狂野西部」信号与沃什的三个高频词。 Gundlach 在采访中说，私募信贷正出现类似 2000 年代中期次贷「炼金术」式的风险信号，他提到一只知名基金一夜之间把贷款组合估值从 100 砍到 81；对沃什治下的联储，他持谨慎乐观，认为新工作组是在通胀降温期「买时间」。沃什五次公开露面里，「family fight」说了 13 次、「first principles」11 次、「inflation is a choice」6 次。（DoubleLine；CNBC）